自2013年11月，中金所推出沪深300指数期权仿真交易以来，至今已近6年，但对于广大投资者来说，期权仍然是一种较为陌生的金融衍生品。

实际上，在国外成熟的资本市场中，期权已经已经成为不可或缺的组成部分，交投十分活跃。但众所周知，我国目前只有股票指数期权（且为仿真交易），暂时还没有个股期权。

不过，股龄在10年以上的老股民们或许还记得，我国曾经推出过一款类似个股期权的产品，叫做“权证”，市场还一度趋之若鹜。今天，咱们就聊聊权证。

权证的基本逻辑

权证这个概念，很像香港的涡轮，二者都是赋予持有者是否按约定价格进行交易的选择权利。直到现在，香港股市还有涡轮交易。

涡轮其实就是英文权证（warrant）的音译，也就是好像汽车涡轮增压发动机一样，不仅能输出更大功率，同时还不费油，具有“高杠杆、不费钱”的特征。

一个权证或期权市场上存在三类角色：创设人、交易者和交易所。我们举个形象的例子。

大家都听过灰姑娘的童话。在这个故事里，王子就是合约创设人，即卖出合约的人。能穿上那只水晶鞋子的姑娘们就都是交易者。

如果这只鞋子可以自由地买卖交易，价格随王子的身价波动，那交易鞋子的场所就是交易所。王子的承诺期是一年，那么一年之后就是权证到期日。届时，穿上鞋子并找王子兑现承诺的交易者就取得王妃的身份，这就是期权或权证的基本逻辑。

权证和期权的区别

虽然权证和期权看起来很相似，但二者仍有以下区别：

一、发行主体不同

根据期交易规则权，每个投资者理论上都可以成为创设期权合约的人，即合约的义务方；但对于权证而言，只有信誉足够好的上市公司，或保险、券商这类金融机构才能创设权证。

二、交易标的物不同

期权的标的物（基础资产）可以是各种商品、股票、指数等等；而权证标的物只能是上市公司的股票。大家熟悉的股权激励，其实就是一种权证，承诺在某种情况下给予员工相应的股份权利，以做激励。

三、合约标准化程度不同

期权是非常严格的“标准化合约”，合约条款由交易所制定的；权证合约的设计更加自由，创设人可以自己决定，在交易所报备即可。

四、发行数量不同

期权的创设者可以一次性发行多张期权，如不同期限、不同标的物；但权证的创设数量是有限的，上市公司不能随心所欲的创设权证合约。

五、行权后的影响不同

期权的行权，往往不涉及股份的变动。而权证在行权时，上市公司一般要增发新股，从而有可能因总股本的扩大而导致股票的价值被稀释，这是股东们所不喜欢的。

当初蘑菇街赴美上市之后，老员工就在朋友圈发长文痛斥创始人将员工期权池稀释25倍，导致员工无法实现财务自由，甚至连房子都买不起。

变味的权证，疯狂的博傻

2005年前后，我国股市进行了股权分置改革，即让上市公司的非流通股上市流通。但由于非流通股股东的持股成本非常低，所以一旦解禁，投资者们普遍担心会给股价造成很大压力。

这个时候，权证应运而生，尤其是认沽权证（卖权），目的是为了保护那些以高价购买流通股的散户股东们。而且，权证还为投资者提供了极佳的交易规则：0印花税、T+0交易。

但是，权证远非当初预想的那样成为调节市场的工具，反而成为被疯狂炒作的对象。2006年，大批投机资金涌入权证交易，甚至一度促使我国权证成交量跃居全球首位，而此时市场中只有约20只可交易的权证品种。

2007年6月的首个交易日，17只可交易的权证平均每只成交80.7亿元，这超过了当日沪市所有股票、基金的成交额，令人叹为观止。

根据权证的交易规则，权证到期日如果不能行权，最终价值会归零。但当时的市场对权证已近乎疯狂，即便在行权日的当天，还有投资者高位接盘价值即将归零的权证，大多数散户甚至不知道自己买的是权证，只当做股票来炒。

这是种典型的“博傻”，大家都相信自己不会是那个最傻的人，最后一定能全身而退。就好像当初的“钾肥权证”，盘中拉升营造赚钱效应，尾市杀跌归零，无脑买入的韭菜们几乎血本无归。

我国期权的发展还有很多路要走

权证的疯狂，让监管意识到大量散户是缺乏风险意识的，他们眼中只会权证市场上的一夜暴富，但一旦参与，结局往往是亏得以他护体。所以2008年之后，证监会之间叫停了权证的创设。

在这之后，个别商业银行曾推出过场外期权合约，实行一对一报价交易，但由于种类稀少且缺乏流动性，参与者寥寥。

直到2015年，我国来到了“期权元年”，中金交易所正式推出了股票指数期权。2018年末，上交所也表示即将增加个股的期权品种，构建服务实体经济的多层次资本市场。

期权是一个成熟资本市场不可或缺的工具，对于套期保值、价格发现、资源配置都有重大的意义。从某种程度来说，个股期权也能起到对冲风险、保护个股资产的作用。

总之，我们虽然贵为世界第二大资本市场，但期权的发展却还处在婴儿期，所以要想真正建设成熟的资本市场，制·度的设计者们还有很多路要走。